Warsh traz abordagem minimalista ao Fed em um mundo complexo e ávido por informações
O chair do Federal Reserve, Kevin Warsh, deixou sua marca no cargo rapidamente nesta semana, em uma reunião de política monetária de estreia que marcou o retorno a um modelo de banco central simplificado, ao estilo da década de 1990 — antes que as crises deste século colocassem o Fed no centro das atenções na gestão econômica e transformassem seu líder em um "consolador-chefe" tanto para Wall Street quanto para a população em geral.
A questão agora é se o papel reduzido que ele busca para o Fed — e, na prática, para si mesmo — é compatível com um mundo que se tornou mais complexo, um ambiente de informação mais intenso e polarizado, e mercados agora acostumados a uma dose constante de comentários dos principais formuladores de política monetária.
Quer tenha sido sua intenção ou não, a ênfase de Warsh na inflação na coletiva de imprensa de quarta-feira, sem comentários mais matizados sobre o que poderia justificar um aumento da taxa de juros, levou os investidores a concluir que um aumento estava por vir em breve e a começar a elevar os rendimentos dos títulos.
A reação do mercado "foi amplificada de forma massiva pela coletiva de imprensa de Warsh, que combinou uma ênfase hawkish, quase exclusiva no mandato de garantir a estabilidade de preços, com a ausência total de qualquer discussão moderadora sobre a estratégia do Fed ou sua função de reação", escreveu Krishna Guha, ex-alto funcionário de comunicações do Fed de Nova York e atualmente vice-presidente e chefe de economia e estratégia para o banco central na Evercore ISI. "A discussão sobre a função de reação e a estratégia... contribui para uma atuação mais eficaz do banco central", um dos princípios fundamentais da prática atual dos bancos centrais.
Na primeira reunião de Warsh, o Fed manteve os juros na faixa de 3,50% a 3,75%, onde se encontram desde dezembro, anunciando a decisão em uma declaração de política monetária sucinta que lembra aquelas redigidas na década de 1990 pelo então chair Alan Greenspan, famoso por sua relutância em revelar ao público seu raciocínio. A tendência na comunicação desde então tem sido a de que o chair do Fed passe menos tempo nos bastidores, e uma das ferramentas de comunicação atuais, o "gráfico de pontos" das projeções de taxas, mostrou na quarta-feira exatamente o que Warsh não queria discutir: os formuladores de política monetária se inclinando cada vez mais para a provável necessidade de aumentos nos juros ainda este ano.
LEVANTANDO NOVAS QUESTÕES
Declarações sucintas também não significam necessariamente declarações claras, e algumas das mudanças levantaram tantas questões quanto respostas sobre a nova era do Fed.
Em vez da simples afirmação factual de que "a inflação está elevada", usada pelo ex-chair Jerome Powell, por exemplo, a primeira declaração de Warsh foi condicional, afirmando que a inflação estava elevada "em relação à meta de 2% do Comitê". A formulação poderia significar que a inflação não é considerada excessiva em sentido absoluto. Warsh, embora reafirme a meta de 2%, também afirmou que os valores decimais não importam, sugerindo certa tolerância à inflação que esteja apenas próxima da meta do Fed.
Em vez de simplesmente caracterizar o crescimento do emprego — baixo no início deste ano, mas mais forte recentemente —, a nova declaração faz outra comparação, afirmando que os ganhos no emprego "acompanharam o ritmo da força de trabalho". A linguagem parece contornar o "curioso" equilíbrio que o Fed de Powell observou ao lidar com a forma como a repressão à imigração do governo Trump havia alterado o número de empregos necessários para manter a taxa de desemprego estável. Warsh não se aprofundou nesse assunto.
Quanto ao crescimento econômico em geral, a declaração destacou aspectos que Warsh considera importantes para o futuro e que atualmente estão em alta — produtividade e investimento de capital — sem percorrer a lista completa dos componentes do produto interno bruto, incluindo: consumo e o espinhoso debate sobre os riscos de ganhos em forma de "K" que beneficiam os ricos; exportações líquidas e o espinhoso debate sobre tarifas; e gastos públicos e o espinhoso debate sobre a dívida.
Uma avaliação dos riscos relativos às metas de inflação e emprego do Fed foi totalmente deixada de lado em favor de uma declaração final e categórica: "O comitê garantirá a estabilidade de preços."
"A declaração foi um presente" para o novo chair do Fed, incorporando suas prioridades — incluindo a ênfase na inflação — a um documento aprovado pela primeira votação unânime do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) em um ano, disse Diane Swonk, economista-chefe e diretora-gerente da KPMG nos EUA.
A sustentabilidade desse novo estilo dependerá de fatores como a reação do mercado ao longo do tempo e, talvez mais ainda, de como o mundo evoluir, já que os líderes do Fed frequentemente constatam que os "princípios fundamentais" rígidos perdem força em uma crise.
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