Warsh pode querer um balanço patrimonial menor para o Fed, mas isso é difícil de conseguir

Kevin Warsh, indicado para liderar o Federal Reserve, pode almejar um ‌balanço patrimonial menor para o banco central, mas é improvável que consiga isso sem grandes alterações no sistema financeiro e ainda assim talvez não seja possível.

Isso porque o sistema que o Fed usa atualmente para atingir seus objetivos de política monetária depende de o sistema bancário manter grandes quantidades de dinheiro. O nível de liquidez no sistema financeiro e as ferramentas que o banco central usa para gerenciá-lo limitam, em última instância, até que ponto as ⁠reservas do Fed podem ser reduzidas.

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Para romper essa gravidade do mercado, seria necessária uma combinação de mudanças na forma ‌como o Fed gerencia as taxas do mercado monetário e mudanças regulatórias que regem o apetite dos bancos por reservas, concordam a maioria dos observadores do Fed.

"Não há um caminho direto para reduzir a presença do Fed nos ‌mercados financeiros", segundo analistas da BMO Capital Markets. "A realidade é que ‌um patrimônio líquido muito menor pode não ser viável, a menos que haja reformas regulatórias que reduzam ⁠a demanda dos bancos por reservas -- um processo que levará trimestres, e não meses, para se desenrolar."

"Entendemos que, quando o balanço patrimonial de um banco central é grande, isso facilita o financiamento governamental, o que é altamente indesejável", pois também interfere nos mercados financeiros, escreveram os economistas Stephen Cecchetti, da Brandeis University, e Kermit Schoenholtz, da New York University, em uma postagem no blog em 8 de fevereiro.

Dito isso, com as regras atuais e o conjunto de ‌ferramentas de controle de taxas, "reduzir significativamente o balanço patrimonial exporia os mercados de curto prazo a um risco substancial de ‌volatilidade -- uma cura potencialmente pior do ⁠que a doença".

Warsh foi escolhido ⁠pelo governo Trump no final do mês passado para suceder o atual presidente do Fed, Jerome Powell, quando seu mandato terminar em ⁠maio. O futuro líder do Fed, que atuou como diretor ‌do Fed de 2006 a 2011, tem ‌sido um crítico ferrenho do banco central. Uma de suas principais reclamações tem sido a forma como o Fed usa seus títulos e dinheiro em caixa como ferramenta de política monetária.

Desde o início da crise financeira há quase duas décadas e, novamente, quando a pandemia da Covid-19 eclodiu em 2020, o Fed tem ⁠usado a compra agressiva de títulos do Treasury e hipotecários para acalmar os mercados turbulentos e fornecer estímulos quando sua meta de taxa de juros não pode ser reduzida ainda mais. Isso fez com que as reservas do Fed aumentassem para números antes inimagináveis -- as reservas totais atingiram um pico de US$9 trilhões na primavera de 2022. Nos dois principais períodos de contração do balanço patrimonial ‌do Fed, ele nunca chegou perto de voltar ao ponto em que estava antes do início das compras.

Para gerenciar esse sistema, o Fed têm ferramentas de taxa automáticas, formalizadas em 2019, que podem tanto receber quanto emprestar ⁠dinheiro, com facilidades especiais para fornecer liquidez rapidamente, se necessário. Isso funciona em conjunto para manter a meta de taxa de juros do Fed onde as autoridades monetárias desejam.

As críticas mais recentes de Warsh sobre como o Fed gerencia seu balanço patrimonial foram feitas no verão passado, em um momento em que o banco central estava reduzindo seus ativos por meio de um esforço conhecido como aperto quantitativo, que havia começado em 2022.

Esse processo visava remover o excesso de liquidez do sistema financeiro. O Fed afirmou que o aperto quantitativo terminaria quando a liquidez estivesse baixa o suficiente para permitir o controle firme e contínuo da taxa básica de juros. Esse ponto foi alcançado no final do ano passado, quando uma série de taxas do mercado monetário começou a subir e as instituições financeiras foram, em alguns casos, obrigadas a tomar empréstimos diretamente do Fed para gerenciar suas necessidades de liquidez.

O fim do aperto monetário acalmou os mercados monetários cada vez mais agitados. No final, o Fed conseguiu reduzir suas participações globais do pico de 2022 para o nível atual de US$6,7 trilhões.