O recém-nomeado presidente do Federal Reserve (Fed, o banco central americano) enfrenta um desafio histórico que nenhum antecessor encontrou desde os anos imediatamente posteriores à Segunda Guerra Mundial. Naquele período, os gastos gigantescos necessários para auxiliar os aliados e garantir a vitória militar sobrecarregaram os EUA com uma dívida colossal.
O presidente Truman — temendo que os enormes custos com juros inundassem o orçamento — pressionou fortemente o Fed para manter as taxas baixas. Hoje, os EUA lutam contra a maior crise orçamentária em 70 anos e enfrentam um dilema semelhante. Pagamentos gigantescos de juros consomem agora US$ 1 em cada US$ 5 arrecadados em impostos, e o CBO prevê que, até 2035, esses custos se tornarão a maior rubrica de todas, superando os gastos com o Medicare.
A matemática, já assustadora, piora muito se as taxas de juros continuarem subindo, um resultado que aumentaria o que os EUA pagam a cada novo trilhão em empréstimos, acelerando ainda mais o déficit e intensificando a espiral de despesas com juros.
O presidente Donald Trump reconhece o problema de forma contundente e, na verdade, sua cruzada para pressionar o Fed a reduzir as taxas de juros tem como objetivo secundário impulsionar o crescimento. Sua principal justificativa: domar o dragão dos juros que ameaça minar a posição dos Estados Unidos como o lugar mais seguro do mundo para investir. Em uma publicação no Truth Social após a decisão do Fed de manter sua taxa básica de juros inalterada em 29 de janeiro, o presidente declarou: "Os EUA deveriam estar pagando taxas de juros mais baixas do que qualquer país do mundo!… (Jerome Powell) está custando aos Estados Unidos centenas de bilhões de dólares por ano em despesas com juros totalmente desnecessárias e injustificadas!"
"Os custos com juros da dívida serão o grande ponto de atrito entre o Fed e o governo", disse John Cochrane, renomado economista da Hoover Institution de Stanford. "Se você é o corpo de bombeiros e alguém joga gasolina no fogo (ou seja, por meio de uma política fiscal de déficits enormes), você terá muita dificuldade para apagá-lo."
Ele observa que, se o banco central optar por aumentar as taxas de juros para combater a inflação atualmente persistente, bem acima da meta de 2% — ou mesmo mantê-la no patamar atual —, este governo reagirá com veemência. "Essa é a posição que qualquer governo adotaria", acrescenta, "e é a questão que enfrentamos após a Segunda Guerra Mundial. Daqui para frente, sob a presidência de Warsh ou de qualquer outro presidente, será muito difícil para o Fed aumentar as taxas de juros, ou mesmo mantê-las nos níveis atuais."
Eis o dilema. Se o Fed reduzir as taxas de juros conforme exigido por Trump, o cenário orçamentário melhorará no curto prazo. Isso porque o banco central exerce influência sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro, instrumentos com vencimento em um ano ou menos, e sobre os vencimentos de curto prazo dos EUA em geral.
O Tesouro já depende fortemente dos títulos do Tesouro para refinanciar títulos com vencimento próximo e levantar capital para cobrir o imenso déficit entre receitas e despesas, que atingiu US$ 1,78 trilhão no ano fiscal de 2025. No último ano fiscal, os títulos do Tesouro representaram impressionantes 84% ??de todos os empréstimos federais.
E nos próximos 12 meses, pelo menos US$ 10 trilhões em títulos do Tesouro vencerão e, se a prática do Tesouro continuar como esperado, serão substituídos por esses títulos de curtíssimo prazo, que também, muito provavelmente, financiarão em grande parte um déficit no ano fiscal de 2026 igual ou maior que o do ano passado.
Ao reduzir os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo e de outras obrigações com vencimento mais curto, e ao torná-los uma parte maior de todas as emissões, os EUA podem desacelerar significativamente o aumento das despesas com juros em comparação com o que ocorreria se o país estivesse refinanciando títulos com vencimento próximo e financiando o déficit principalmente com títulos de 5, 10 anos ou até mais, prática comum no passado.
Mas essa estratégia de venda a descoberto acarreta grandes riscos. É muito semelhante à contratação de hipotecas com taxas promocionais que acabaram prejudicando os proprietários de imóveis durante a crise imobiliária de 2007.
Por quê? Porque cortar as taxas de juros quando a inflação ainda está alta pode desencadear mais inflação, o que significa que os EUA precisarão refinanciar esses empréstimos baratos a um custo muito maior. Um IPC (Índice de Preços ao Consumidor) em rápida ascensão eleva os rendimentos dos títulos de 10 anos e de outros títulos de longo prazo que o Fed não controla, mas o mercado sim.
O Tesouro não pode apostar em taxas de curto prazo para sempre. Eventualmente, precisará optar pela segurança, fixar os custos e estender o prazo de vencimento da dívida americana. Quando isso acontecer, o cenário das taxas de juros poderá ficar ainda pior do que se o Fed não tivesse reduzido sua taxa básica de juros em primeiro lugar — por não ter tomado a difícil decisão de priorizar o combate à inflação.
No segundo cenário, Warsh demonstra ser um combatente incansável da inflação e defende que não cabe ao Fed se preocupar com a situação fiscal. Definir gastos e despesas é responsabilidade do presidente e do Congresso. O resultado seria a manutenção de taxas de juros elevadas, mesmo para títulos do Tesouro de curto prazo, nos níveis atuais ou acima deles, por um longo período.
E todas as projeções, incluindo as do CBO (Escritório de Orçamento do Congresso), concluem que tal desfecho leva a dívidas insustentáveis, déficits e, principalmente, a um aumento exorbitante das despesas com juros, deixando cada vez menos recursos para financiar as obrigações crescentes com programas como a Previdência Social, o Medicare e o Medicaid.
"Então, o dólar continua se desvalorizando e os investidores estrangeiros perdem a confiança no futuro fiscal dos Estados Unidos", afirma Steve Hanke, professor emérito da Universidade Johns Hopkins. "Esta nação perde seu 'privilégio exorbitante' de poder tomar empréstimos no exterior a taxas razoáveis ??para financiar nossos déficits."
Resultado: esses investidores estrangeiros exigem taxas muito mais altas para compensar a crescente incerteza de manter títulos do Tesouro, bem como títulos corporativos e imóveis. O aumento exponencial das despesas com juros que deu origem ao problema finalmente se transforma em uma explosão nos custos de manutenção de ativos, resultando em uma crise completa.
A longo prazo, o desfecho de tudo isso não seria tão diferente se Warsh adotasse a estratégia oposta e seguisse a fórmula de Trump, reduzindo drasticamente a taxa de juros do Fed — pois isso aumentaria os rendimentos dos títulos de 10 anos e, eventualmente, faria com que as despesas com juros disparassem, à medida que o Tesouro desistisse de esconder a situação fiscal precária por meio de empréstimos de curtíssimo prazo.
Poucos falam da dívida e do déficit como o maior problema que Kevin Warsh enfrenta. Mas o presidente entende isso. Em sua postagem no Truth Social, onde criticou Powell, Trump destacou a questão. Infelizmente, sua solução de "cortar gastos" é apenas um paliativo. Para Warsh, a melhor solução a longo prazo é combater a inflação a todo custo, como parte do mandato do Fed. Mas certamente isso o tornaria, assim como Powell, um alvo prioritário da ira do presidente que acabou de nomeá-lo.
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