O Tesouro de Donald Trump está em pânico?

CAMBRIDGE - Será que estamos vendo os primeiros sinais de pânico no Tesouro do presidente dos EUA, Donald Trump? Os Estados Unidos são, de longe, o maior devedor do mundo, e o aumento constante das taxas de juros de longo prazo globais - que há muito venho defendendo ser inevitável - está começando a causar um verdadeiro impacto.

Até agora, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, tem descartado as preocupações com a dívida dos EUA - que recentemente ultrapassou US$ 40 trilhões - como se fosse algo sem importância. Segundo ele, o crescimento econômico será tão espetacular que os EUA conseguirão facilmente cumprir suas obrigações de juros sem aumentos significativos de impostos ou cortes nos gastos, enquanto o resto do mundo continuará, de bom grado, injetando dinheiro no país. Mas se Bessent realmente acredita nisso, por que está tentando forçar a mão do mercado de títulos ao mexer na estrutura de vencimentos da dívida pública?

A primeira medida óbvia - e aquela que os mercados esperam - é resolver o problema subjacente, controlando o enorme déficit federal dos EUA, que atualmente gira em torno de 6% do PIB. Bessent tem assegurado repetidamente aos mercados que os empréstimos vorazes do governo Trump são temporários e que o crescimento impulsionado pela IA gerará uma abundância de receitas tributárias que logo reduzirão o déficit para um nível um pouco mais administrável de 3% do PIB.

Isso poderia acontecer, mas há muitos motivos para acreditar que uma consolidação orçamentária sem dor é uma ilusão, sobretudo porque os lucros da IA provavelmente se mostrarão muito mais difíceis de tributar do que a renda do trabalho. No curto prazo, os custos para sustentar uma população em envelhecimento, arcar com o que parece ser um aumento inevitável nos gastos militares e ceder à intensa pressão populista por mais gastos públicos provavelmente crescerão pelo menos tão rapidamente quanto as receitas.

Para piorar a situação, o prêmio dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo - uma parte importante do "privilégio exorbitante" do dólar como moeda de reserva global - evaporou-se em grande parte. A dívida dos EUA não é mais negociada como um ativo seguro especial em relação à de outras economias avançadas. O valor do domínio do dólar está, portanto, se esvaindo mesmo nas melhores circunstâncias. E se as pressões orçamentárias eventualmente desencadearem uma crise, o resultado poderia ser uma rápida perda da participação de mercado global do dólar - algo que, de outra forma, levaria décadas.

O que, então, o Tesouro deveria fazer? A resposta clássica, como Bessent bem sabe, é tomar medidas para uma consolidação orçamentária significativa, e não os cortes aleatórios, desastrados e autoritários que Elon Musk e seus seguidores do DOGE promoveram em 2025. O problema de Bessent é que seu chefe, Trump, entende que os contribuintes americanos não estão preparados para qualquer tipo de austeridade genuína.

É por isso que a virada de Bessent para manobras de recompra de títulos é preocupante. Na prática, Bessent está prometendo retirar a dívida de longo prazo do sistema e substituí-la por dívida de curto prazo, da mesma forma que o Federal Reserve faz quando adota a flexibilização quantitativa. Tal abordagem pode fazer sentido em um momento de pânico, quando há uma boa chance de que as taxas de longo prazo voltem a cair, mas há poucas evidências de que o mercado esteja em pânico neste momento.

Na verdade, as taxas de juros reais de longo prazo estão subindo em todo o mundo, sugerindo que o excepcionalismo dos EUA não se aplica mais, pelo menos não na mesma medida. Bessent vem argumentando há algum tempo que as taxas de longo prazo estão altas demais, defendendo o endividamento de curto prazo como forma de aguardar o fim do pico que, segundo ele, logo diminuirá.

Ele pode estar certo. Muitos economistas proeminentes, particularmente aqueles que há muito insistem que as taxas de juros permaneceriam ultrabaixas para sempre, ainda se apegam à visão de que as taxas elevadas de hoje são uma aberração. Infelizmente, estudos baseados em dados históricos sugerem que o aumento recente deve ser visto como uma normalização e que, no longo prazo, é mais provável que as taxas subam do que caiam.

Com a dívida nacional ultrapassando agora US$ 40 trilhões, este não é o momento de dizer aos investidores que não há "nada de mágico" nesse número. Somado ao crescente déficit fiscal, às taxas de juros de longo prazo mais altas e às crescentes pressões sobre os gastos, o peso da dívida dos Estados Unidos é uma preocupação muito real.

Mais preocupante ainda, a tentativa desastrada de Bessent de controlar o mercado de títulos mina sua credibilidade, conquistada com muito esforço, como a figura mais confiável da equipe econômica do Trump 2.0. Até agora, Bessent conseguiu afastar Trump de alguns - embora não de todos - de seus impulsos mais prejudiciais, seja em relação às tarifas ou à nomeação do presidente do Fed. É claro que ele precisa seguir a linha em questões polêmicas que são muito caras a Trump, insistindo que os EUA derrotaram efetivamente o Irã e que nada beneficiará mais os trabalhadores americanos do que subverter a ordem comercial internacional. Caso contrário, ele seria demitido imediatamente. Mas os mercados de títulos não se deixam manipular tão facilmente.

Bessent, ex-operador de títulos e gestor de fundos de hedge, obteve uma grande vitória ao apoiar o peso argentino no outono passado e, provavelmente, não causou muitos danos ao apoiar inesperadamente o iene japonês durante o verão, mesmo que os efeitos tenham se dissipado rapidamente. Em contrapartida, sua tentativa de flexibilização quantitativa liderada pelo Tesouro pouco contribuiu para conter o aumento das taxas de juros de longo prazo. Considerando que não haverá nenhuma redução significativa da dívida antes das eleições de meio de mandato em novembro, os mercados de títulos têm bons motivos para permanecer profundamente céticos em relação à trajetória fiscal dos Estados Unidos.

© Project Syndicate, 2026

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